缘何回避“价钱战”取得远超同行的毛利率、产物是自研还是代理、部分外洋客单价至极、“擦线”上市盈利策画……诸多疑窦让“闯关”港股IPO的深圳市尚鼎芯科技股份有限公司蒙上暗影。尚鼎芯从事芯片设想业务，实控东说念主浑家抓有公司约95%的职权。放荡2024年末，公司共有全职雇员64名。

　　4月29日，中国证券报记者就联系问题洽商采访尚鼎芯，公司职责主说念主员称收到采访邮件后已发给肃穆该业务板块的联系肃穆东说念主。5月6日，尚鼎芯方面回复采访邮件，但对子系问题未予正面复兴，只默示查阅公司招股书及公开闪现信息。

　　● 本报记者 吴科任

　　代理商之谜

　　招股讲解书炫耀，尚鼎芯于2011年在深圳缔造，从事功率半导体器件的开发、销售，主要产物为硅基MOSFET（一种主要用于放大或养息电子信号的晶体管），以及极少的IGBT产物。区别于重资产的IDM阵势（设想-制造-封装/测试一体），公司采用轻资产的Fabless阵势（无晶圆厂），只作念芯片设想，芯片制造、封装、测试等设施委外。

　　放荡2024年末，尚鼎芯共有全职雇员64名，其中高档责罚层、研发、销售及营销、业务运营及行政分别有3东说念主、11东说念主、33东说念主及17东说念主。2022年-2024年，公司研发开支分别为950万元、730万元和580万元，对应研发强度分别为5.68%、6.46%和4.77%。公司共有4项发明专利、5项实用新式专利、19项集成电路布局设想相当权。

　　记者拜谒发现，尚鼎芯有另一特殊身份。新三板挂牌公司拓普泰克2024年6月发布的一则公告炫耀，尚鼎芯是日本鼎日株式会社的深圳地区代理商。另据公开信息，日本鼎日株式会社缔造于2000年，是一家专注于电源责罚畛域的芯片设想公司，产物线包括MOSFET、LDO、PWM IC等。天眼查炫耀，尚鼎芯于2023年7月提交过一次网站备案（www.din-tek.jp），点击该网站，首页用日文和英文教唆其处于更新景况，无公司联系信息。尚鼎芯在招股讲解书中闪现的公司网站为“www.dintek-semi.com”，言语仅为英文；“www.din-tek.cn”是尚鼎芯又一公司网站，言语可选拔中英文。不管哪个网站，“din-tek”是要害域名信息，而“din-tek”为鼎日的产物品牌。尚鼎芯在其外洋电子商务平台（https：//sdxin.en.alibaba.com/）上的企业宣传片直言，公司是日本鼎日的亚洲总代理和授权代表（英文原文为“the general agent and authorized representative of Din-Tek Semiconductor（JP）in Asia”）。国内电子元器件往来平台“电子街”上一条发布于2023年9月的产物倾销信息炫耀，尚鼎芯确有“大宗供应鼎日株式会社原厂MOS管”。此外，尚鼎芯在2022年8月建造了一家名为“鼎日半导体股份有限公司”的全资子公司，主要从事功率半导体产物的相差口生意。

　　在“华强电子网”平台上，供应DIN-TEK品牌产物的商家不少。以产物型号DTM4015为例，多位商家告诉记者，其产物均为鼎日原装入口，而非国产替代产物；但是，价钱方面互异极大，有些商家报每颗1元，有些商家报每颗0.32元或0.2元。一位商家对记者默示，报每颗0.32元或0.2元的详情为国产，原厂不成能这个价。

　　还有更让东说念主摸头不着的一幕。上述某商家问：“不条件鼎日的，行吗？”记者反问，“有国产的吗？”对方默示：“鼎日亦然国产的，不是入口的。”记者追问：“鼎日不是日本那家吗？”对方回复：“不是。”记者赓续追问：“是尚鼎芯吗？”对方“嗯”了一声。

　　可见，尚鼎芯与日本鼎日关系匪浅。诡异的是，招股讲解书对两边关系未有任何闪现。一般而言，芯片原厂与代理商之间有着明确的单干和利益辞别，代理商从原厂采购芯片，通过销售获取收入，扣除采购成本和运营成本后获取利润。从尚鼎芯闪现的信息看，其更像一家自给自足的芯片设想公司，从研发到分娩，再到销售，收尾了运营闭环。这不免让外界对尚鼎芯的研发实力和产物竞争力生疑。

　　毛利率畸高

　　当国内一众功率半导体头部企业为百分之二三十的毛利率苦苦复旧时，尚鼎芯的毛利率却历久沉着在55%上方——与行业毛利率下行态势迥异。

　　固然尚鼎芯收入体量不大，但毛利率尤为亮眼。招股讲解书炫耀，2022年-2024年，公司分别收尾营业收入1.67亿元、1.13亿元和1.22亿元，毛利分别为9328.6万元、6214.7万元和6921.2万元，对应毛利率分别为55.8%、55%和56.9%。分产物类型来看，沟槽MOSFET分别收尾收入6131.6万元、4690.2万元和5322.8万元，毛利率分别为54.6%、54.9%和57.6%；SGT MOSFET分别收尾收入10089.5万元、5968.6万元和5956.5万元，毛利率分别为56.6%、55.8%和57.1%；超结MOSFET分别收尾收入498.7万元、637.4万元和862.5万元，毛利率分别为54.9%、48.6%和51.6%。

　　“行业很难有这样高毛利的”，一家涉足MOSFET的功率半导体大厂高管快言快语地告诉记者。一位资深半导体行业分析师对记者默示，2022年以来，A股功率半导体上市公司（包括IDM阵势和Fabless阵势）的硅基MOSFET产物概括毛利率介于20%到40%之间。

　　一位IDM阵势头部功率半导体大厂的里面东说念主士告诉记者：“近几年，公司MOSFET产物概括毛利率在20%-30%水平，而Fabless阵势企业一般高于30%。除了产线折旧摊销和价钱竞争，未必为填充产能，也要作念一些低毛利产物，而Fabless企业可挑高毛利产物作念。公司沟槽和SGT两个MOSFET品类毛利率要高一些，但也就30%出面。”

　　记者获悉，一般情况下，在晶圆产能垂死、晶圆价钱连续高涨的情况下，采用IDM筹画阵势的功率半导体企业毛利率水平相对较高；违抗，在晶圆产能充裕、晶圆价钱沉着处于较低水平的情况下，采用Fabless阵势的功率半导体企业毛利率水平会优于IDM阵势。尚鼎芯属于例外情形，无关产业周期变化，叙述期内公司毛利率历久领跑。

　　在华东一家涉足MOSFET的功率半导体大厂高管看来，“若是这家公司（指尚鼎芯）是作念国外商场，或者针对工业、汽车这两个愚弄场景，它的毛利率还算平日。”

　　但尚鼎芯专攻国内商场，且以浮滥电子愚弄场景为主。招股讲解书炫耀，2022年-2024年，公司国内收入占比分别为96.9%、97.4%和96%；来自浮滥电子愚弄场景的收入占比分别为66.8%、62.9%和56.1%，工业规定愚弄场景的收入占比分别为21%、30%和33.6%，汽车电子愚弄场景的收入占比分别为10.1%、2.7%和3.2%。

　　结合2024年三季报情况，上述分析师默示，浮滥电子畛域受“价钱战”冲击较大，上市公司MOSFET产物毛利率广宽低于20%，汽车电子和工业规定两个畛域的毛利率卓越30%。

　　客单价诡异

　　从成本收益角度分析，尚鼎芯思要取得并看守“逾额”毛利，要么公司产物附加值高、价钱高于竞品，要么在供应链潦倒功夫、有权贵的成本上风，或者二者兼备。

　　先看价钱，招股讲解书炫耀，2022年-2024年，尚鼎芯单颗沟槽MOSFET平均售价分别为0.62元、0.54元和0.45元，举座降幅为27.42%；单颗SGT MOSFET平均售价分别为0.60元、0.54元和0.46元，举座降幅为23.33%；单颗超结MOSFET平均售价分别为2.56元、1.71元和1.73元，举座降幅为32.42%。这一时段，公司销售量从2.705亿颗下降到2.513亿颗，降幅为7.1%；收入从1.67亿元下降到1.22亿元，降幅为27.29%。

　　再算作本，招股讲解书炫耀，2022年-2024年，尚鼎芯销售成天职别为7402.3万元、5090.4万元和5244.4万元，举座降幅为29.15%。其中，晶圆等原材料成天职别为6219.7万元、3901.5万元和3712.7万元，举座降幅为40.31%；封装奇迹等外包制造用度分别为1359.7万元、1158.1万元和1383.8万元，举座涨幅为1.77%。

　　证实上述数据，固然公司产物价钱下降，但受成本同步下降对消影响，尚鼎芯收尾了毛利率不降反升，即从2022年的55.8%到2024年的56.9%。细究发现，疑窦不少。

　　最初，2022年第四季度以来，跟着卑劣愚弄商场举座景气度连续下行，访佛产能连续开释和末端库存高企，硅基MOSFET产物价钱竞争热烈，尤其是浮滥电子畛域。不外，尚鼎芯在招股讲解书中将公司MOSFET产物均价下降主要归因为原材料价钱着落。

　　其次，尚鼎芯采购晶圆的成本权贵低于行业平均水平。招股讲解书炫耀，2022年-2024年，公司单片晶圆平均采购成天职别为1861.8元、2329.5元和2078元，而国内用于分娩硅基MOSFET的8英寸晶圆平均价钱分别为3730.8元、3313.6元和2631.3元。

　　再次，同类芯片因性能、制程等不同价钱别离较大，但尚鼎芯部分外洋客单价极低。比如，2023年公司外洋浮滥电子愚弄的MOSFET产物销量减少约960万件，对应销售额减少190万元，折合单价0.198元；2024年公司向又名外洋客户销售沟槽MOSFET产物增多约2020万件，对应销售额增多260万元，折合单价0.129元；2024年公司举座外洋浮滥电子愚弄的MOSFET产物销量增多约1580万件，对应销售额增多180万元，折合单价0.114元。与之比较，据尚鼎芯在某电商平台的最新价钱信息，其高压、中压、低压的硅基MOSFET产物最廉价分别为0.5好意思元（1000件起购）、0.02好意思元（2500件起购）和0.1好意思元（1000件起购）。

　　踩线盈利策画

　　尚鼎芯选拔上市的板块为港交所主板，但公司在现在公开的招股讲解书中未显现具体选拔哪一套上市法度。

　　证实《港交所上市章程》，主板提供三套财务测试旅途，企业需讲理其中一项。第一套为盈利测试，最近一年的鼓吹应占盈利不得低于3500万港元，偏激前两年累计的鼓吹应占盈利亦不得低于4500万港元。第二套为市值/收益/现款流测试，上市时市值至少为20亿港元，经审计的最近一个管帐年度的收益至少为5亿港元，以及前三个管帐年度的现款流流入统统至少为1亿港元。第三套法度为市值/收益测试，上市时市值至少为40亿港元，经审计的最近一个管帐年度的收益至少为5亿港元。

　　由于不适用港交所“特专业技公司”上市情形，尚鼎芯只可在上述三套财务法度中选拔。2022年-2024年，尚鼎芯收入均不及2亿元，鼓吹应占盈利分别为5360.9万元、3101.7万元和3511.2万元。论断一目了然，其尚可匹配第一套上市法度。

　　尚鼎芯或者“擦线”盈利法度，除了毛利提高，也严控运营成本。公司2024年毛利较2023年跳动706.5万元；2022年-2024年，销售及分销开支分别为1436万元、1342.7万元和1554万元，相对沉着；行政开支分别为1814.3万元、1430.1万元和1350.2万元，降幅明显。对照行政开支明细，主要削减了研发成本和职工成本。

　　一位华南地区的资深保荐代表东说念主对记者默示：“盈利或收入‘擦线’讲理上市法度，一般很难通过保荐东说念主保举，预留一些空间比较好。从近期审核来看，绝大部分冲击港股IPO的公司，财务策画不时远超上市法度。联交所审核时，会要点柔和‘踩线’公司的收入真确性以及连续筹画智商，因为若是对付功绩上市，功绩的连续性将存疑。”

　　缔造于2017年的金联老本（企业融资）有限公司为尚鼎芯本次上市独家保荐东说念主。东方金钱Choice数据炫耀，在2017年以来上市的港股公司中，首发保荐机构无金联老本人影。

　　尚鼎芯“前脚分成，后脚募资”的活动亦受柔和。招股讲解书炫耀，尚鼎芯于2022年和2024年统统已付股息6546.7万元；放荡2024年底，公司现款及现款等价物只剩1621.9万元，可分配储备为2000万元。放荡现在，尚鼎芯董事长、总司理刘说念国偏激妃耦统统持有公司约95%的职权。也即，九成以上现款分成插足了刘说念国夫妇口袋。

　　“监管圭臬不太会对皆A股，香港对分成这事很绽放，对召募资金用途也没条件很细。”一位深耕香港商场的讼师事务所合资东说念主说。

　　尚鼎芯拟将募资用于三部分：研发开支、试验办公室及实验室空间、购置新研发基础设施及蛊卦。公司默示，现在办公室、仓库及实验室总面积约为1941平方米，确实沿途使用，缺少迷长空间遗弃新的研发蛊卦及机器，筹画租用及改革约1300平方米的职责空间。